荣盛石化(002493)小议

大地采集者 2018-12-05 15:33:34




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荣盛石化(002493)小议
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         国内PTA三巨头,荣盛石化、恒逸石化、恒力石化三者的产能占了国内PTA产能的60%左右,其中荣盛石化和恒逸石化有合作关系,那么荣盛石化的情况到底如何呢?“大地”分析一下,给大家做个参考。




图一 公司规模

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一、基本情况


图二 股价走势

       公司最新市值406亿元,流通股有20.38亿股,ROE:10.75%。

       公司作为国内生产规模领先的芳烃—PTA—PET—PET纤维生产企业之一,各类主要产品的生产规模在同行业中居于领先地位。生产规模的扩大有利于提高生产装置运行和产品质量的稳定性及降低产品的单位投资成本及单位能耗,从而使公司产品更具市场竞争力。同时,由于公司生产规模较大,每年都需要采购大量原材料,因而具备较强的原材料采购议价能力。公司通过直接与国内外供应商建立长期稳定合作关系,获得规模化采购带来的价格优势,有效节省了采购成本,为最终产品的盈利提供了必要保障。,抓住了行业调整中的机遇,实现了快速增长,具备了“芳烃—PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化的竞争优势。通过产业链延伸和上下游相互配套,降低了公司主营业务成本,在保障原料供应的同时,确保了产品质量可靠稳定,也提高了公司的持续盈利能力和抗风险能力,为公司带来新的利润增长点。

       随着中金石化的投产,公司一体化的优势明显。


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二、公司主要利润

 


图三 公司利润

        公司现金流充裕,2016年三季度相比去年同期增加了16亿元的经营现金流,达到23.8亿元;筹资现金流同比减少10.8亿元,降至50.0亿元;净利润为12.7亿元,同比增加13亿元。

       按照公司三季度报表,2016年三季度利润18.54亿元,其中PTA业务贡献4.24亿元,占整个利润的23%;芳烃业务贡献12亿元,占整个利润的65%。由此可见,芳烃业务贡献的绝大部分的利润,可以视为中金项目一体化后,对于企业的利润贡献增加,下面来分析下。


图四 利润构成

1)衍生品


图五 衍生品投资

        2016年三季度衍生品投资亏损60万元,算可以了。其中主体公司赚了339万元,操作不错哦;外汇赚了133.88万元,是不是买了美金呢?盛元化纤赚了390万元,都不错。

       但是逸盛大化亏了602万元,浙江的分公司;大连部分亏了321万元,这个也是亏得厉害。

2)主要子公司贡献


图六 子公司利润


图七 子公司利润

       荣盛石化浙江部分贡献了9亿利润的89%左右,中金项目一体化的利润明显,按照一季度开车正常后来看,中金项目—浙江逸盛一体化项目每季度贡献至少2.5—3亿元的利润,其中中金项目又是大头。因此,要研究荣盛石化的股票,除了PTA行情外,还要研究其中金项目的贡献。

3)中金项目

        一期:M100燃料油、180#燃料油和外购石脑油为原料形成年产200万吨芳烃的生产规模。项目生产工艺路线为:燃料油分离—渣油轻质化—加氢改质—石脑油加氢—连续重整—抽提—歧化—芳烃分馏等,配套辅助工程(油品储运、PSA氢气提纯、硫磺回收、火炬设施)以及公用工程(循环水场、污水预处理、焦气化、燃气锅炉等)。

        主要装置:一联合装置( 250万吨/年燃料油分离、120万吨/年渣油轻质化)、二联合装置(150万吨/年加氢改质、20万吨/年石脑油加氢)、三联合装置(320万吨/年连续重整、125万吨/年抽提蒸馏、280万吨/年歧化、200万吨/年芳烃分馏、15万Nm3/h PSA)、四联合装置(7+3万吨/年硫磺回收装置、酸性水汽提、溶剂再生、40万吨/年1#气体分馏、9万吨/年2#气体分馏),配套辅助工程(油品储运、燃料气回收、火炬设施)以及公用工程(焦气化、燃气锅炉、压缩空气站、除盐水站、空分空压站、余热回收站、制冷站、凝结水站等)。

        二期:一套年产能160万吨PTA原料配套装置、年产能300万吨PTA 装置及相关的辅助生产装置、公用工程等子项。部分公用工程和辅助生产装置依托宁波中金石化现有生产装置,或在原有装置里扩建。PTA 原料配套装置的主装置由二甲苯分馏、异构化、吸附分离等装置组成。PTA 主装置由氧化工段、精制工段及辅助工段三部分组成。


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三、PTA利润

1)PTA供应

        2015年,PTA新增产能665万吨/年,总产能超过5000万吨/年,比上年增长15.3%,产能利用率将进一步下滑;2015年,我国PX总产能1363万吨/年,产量852万吨,消费量2005万吨,净进口1154万吨。

        2015年预计新建或者投产的PX项目还有,腾龙芳烃80万吨/年、九江石化60万吨/年、四川石化65万吨/年、中金石化200万吨/年、中化泉州80万吨/年、洛阳石化45万吨、扬子石化40万吨,那么新增加的产能约有570万吨/年,合计国内PX产能为1395万吨/年。

截止2014年底亚洲区域的整个产能约有4147万吨,而中国需要进口约1000万吨的PX,但是截止到2017年,根据安迅思的估计,预计亚洲新增产能有577万吨,而国内约有规划的新增产能有1200万吨,其中恒力石化的规划有300万吨、佳龙石化的新增产能有100万吨、北方华锦的有130万吨。

        因此,预计PX产能将迎来一个大规模释放的过程,在2017年—2020年,中国的PX基本能实现自给自足。

        作为PX的主要消费对象,PTA的供需情况又是咋样的呢?2014年底,我们的PTA总产能为4342万吨/年,而到了2015年,新增的产能有:恒力石化220万吨、BP(珠海)125万吨、晟达化学100万吨、江阴汉邦220万吨,合计投产的产能有665万吨,那么2015年底中国的PTA总产能有5000万吨。


图八 产能分布


图九 PTA产能趋势

       2016年6月中国PTA行业处于关停状态的PTA装置产能超过1400万吨/年,接近PTA总产能的1/3。


图十 新增产能

2) 中金项目利润

    PTA产品主要用在聚酯行业,那么聚酯行业的需求又如何?2013年世界主要纤维生产约8450万吨,其中5760万吨为化学纤维,而中国 2015年预计纤维产量达到4600万吨。

    PTA成本=PX价格X0.655+乙酸价格X0.045+750元

    以EG和PTA生产PET的工艺已经非常成熟,

    PET的成本=PTA价格X0.86+EG价格×0.34+850,

    还有一种算法, PTA企业的生产总成本计算公式=0.655×PX价格+1600

        制造成本还包括:①直接加工成本:包括乙酸、催化剂在内的化工原材料以及水、电、汽、风等能源消耗费用;②包装成本;③人工成本;④财务费用;⑤折旧;⑥运费;⑦维修、管理费用等;根据目前国内PTA生产企业实际情况,以华东地区为基准,结合近年来能源资料价格不断上升的实际情况,估算上述七项的总费用约为1 600元/吨。

        但按照目前220万吨/年的PTA装置来看,总费用1600元/吨的成本,可以降至1000元/吨,低的甚至可以做到600元/吨。

        按照目前PX的价格(4600-4700元/吨),操作成本600元/吨计算PTA的成本约为4000元/吨,而按照炼厂--重整--PX--PTA这条产业链计算,只有3620元/吨(油价40-50美金),就算新建装置增加的人力费用100元/吨打住了,两者相差约300元/吨。

           按照50美金/桶的价格测算,燃料油生产PTA的操作成本为2700元/吨,完全成本为3529元/吨。按照目前1701PTA价格来看4840元/吨,还有约1311元/吨的价差,加工燃料油还是比较有效益的,吨效益至少917元/吨(70%);剩余的组分经过炼厂生产低价值的柴油,每吨效益只有400元/吨(30%)。综合来看,吨效益为1037元/吨,折算为22.98美金/桶。

       3)利润预测


图十一 PX走势

PTA、PX价格基本上随着原油价格波动而波动,PX—PTA价差如下:


图十二 PTA利润

       2016年PTA生产利润有200—400元/吨,PTA成本价格为5000元/吨左右,如果是一体化的炼化—PTA企业,整个成本可以降至4000-4500元/吨,那么整体的利润就增加至700—1000元/吨。

       2017年预计所有PTA的生产企业,利润将进一步缩窄,预计为100—200元/吨,主要是经济不景气,产能过剩;但是一体化的PTA企业的利润还是可以维持500元/吨,预计荣盛石化利润至少达到500元/吨,整个PTA产能为500万吨,利润至少2-3亿元,如果油价回升或者经济景气,整体利润可能达到30亿元。主要是成品油价格上涨带来的公司盈利。

       预计2017年利润为PTA利润3亿元,芳烃(炼油)利润10--12亿元,整体利润缩减至13—15亿元,再加上衍生品可能盈利1亿元左右,整体利润约16-18亿元。




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